國(guó)際知名券商興業(yè)證券近日發(fā)表研究報(bào)告，首次覆蓋禹洲集團(tuán)（01628.HK），并給予“買入”評(píng)級(jí)。興業(yè)證券指出，禹洲集團(tuán)（01628.HK）合約銷售高速有質(zhì)量增長(zhǎng)，土儲(chǔ)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定健康，派息豐厚穩(wěn)定，物業(yè)拆分進(jìn)一步提升回報(bào)率，給予禹洲集團(tuán)目標(biāo)價(jià)3.90港元。

興業(yè)指出，豐富優(yōu)質(zhì)的土地儲(chǔ)備為禹洲銷售持續(xù)增長(zhǎng)帶來(lái)強(qiáng)力支撐。在今年前11個(gè)月，禹洲集團(tuán)持續(xù)重點(diǎn)布局核心城市，新增了15個(gè)項(xiàng)目，絕大部分均位于長(zhǎng)三角區(qū)域及一二線核心城市，土地儲(chǔ)備優(yōu)質(zhì)，總可售貨值達(dá)約人民幣700億元。

公司的土儲(chǔ)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化體現(xiàn)在：全國(guó)布局完善，2014年至今實(shí)現(xiàn)了從立足海西到 “深耕長(zhǎng)三角 、發(fā)力大灣區(qū)、布局全國(guó)六大區(qū)域” 的轉(zhuǎn)變；聚焦優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，深耕核心城市，提升拿地占比，當(dāng)前一二線城市土儲(chǔ)占比超過80%；拿地權(quán)益比例回升，2020 年拿地權(quán)益比例超過 60%；通過收并購(gòu)、合作、產(chǎn)業(yè)拿地等多元化拿地降低土地成本。2015年以來(lái)，禹洲集團(tuán)共新增土儲(chǔ)2,150萬(wàn)平米，其中通過收并購(gòu)拿地占比達(dá)48%，收并購(gòu)平均土地成本為招拍掛拿地平均成本的一半。

2020年12月7日，禹洲集團(tuán)已提前完成千億銷售目標(biāo)，全年銷售金額增長(zhǎng)超過33%，顯著高于行業(yè)平均水平（11%）。興業(yè)認(rèn)為，高速增長(zhǎng)的銷售規(guī)模為持續(xù)穩(wěn)定的業(yè)績(jī)釋放提供了較高的確定性。另一方面，公司回款率高達(dá)90%，銷售權(quán)益持續(xù)回升，銷售增長(zhǎng)有質(zhì)量，興業(yè)預(yù)計(jì)公司2019至2022年的全口徑銷售金額年復(fù)合增長(zhǎng)率為23%，權(quán)益銷售金額年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到26%，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。

禹洲集團(tuán)的結(jié)轉(zhuǎn)收入和利潤(rùn)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，興業(yè)認(rèn)為，禹洲多元化的拿地方式將一定程度上對(duì)沖招拍掛拿地毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)，大灣區(qū)舊改孵化、投資物業(yè)高速發(fā)展亦可能帶來(lái)較高的利潤(rùn)貢獻(xiàn)。興業(yè)表示，禹洲集團(tuán)一直維持不低于35%核心凈利潤(rùn)的派息政策，加上物管分拆的實(shí)物分派，預(yù)計(jì)2020年全年的股息收益率將達(dá)到13.5%。另外，公司的財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定，融資渠道多樣，處于三道紅線黃檔，截至2020年上半年的凈負(fù)債率和平均融資成本分別為67.9%和7.2%。

興業(yè)強(qiáng)調(diào)，持續(xù)看好即將分拆的禹洲物管業(yè)務(wù)。截止2020年中期，禹佳生活服務(wù)在物業(yè)管理和商業(yè)運(yùn)營(yíng)上的在管面積分別為1,320萬(wàn)平方米和70萬(wàn)平方米，合同管理面積分別約為2,260萬(wàn)平方米和110萬(wàn)平方米?；谟砑焉罘?wù)當(dāng)前的規(guī)模和禹洲集團(tuán)持續(xù)增長(zhǎng)的土儲(chǔ)支持，禹佳生活服務(wù)未來(lái)的增長(zhǎng)可見度較高，回報(bào)極具吸引力。

基于禹洲集團(tuán)銷售、拿地、派息、分拆的優(yōu)異表現(xiàn)，興業(yè)首次覆蓋禹洲，給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為3.90港元。