國際知名投行德意志銀行近日發(fā)表研究報(bào)告指出，禹洲集團(tuán)（01628.HK）銷售增長強(qiáng)勁，過往表現(xiàn)備受市場認(rèn)可，通過收并購、招拍掛等多元方式吸納大量優(yōu)質(zhì)土儲，保證了集團(tuán)利潤空間，物管分拆提升分派比率值得期待，德銀十分看好禹洲未來發(fā)展前景，重申“買入”評級，目標(biāo)價(jià)為3.8港元。

德銀指出，盡管2020年行業(yè)整體銷售表現(xiàn)受到疫情影響，但得益于其豐富優(yōu)質(zhì)的土儲資源、對市場的提前研判以及靈活的推貨鋪排，禹洲仍超額完成了年初定下的千億銷售目標(biāo)，最終實(shí)現(xiàn)全年合約銷售約人民幣1,050億元，同比大幅增長39.7％。

德銀回溯禹洲發(fā)展歷程認(rèn)為，多年來，禹洲集團(tuán)通過多元化方式積極吸納土儲，尤其是在收并購上十分具有前瞻性眼光及豐富經(jīng)驗(yàn)，憑借多次成功的重大收并購，禹洲得以迅速擴(kuò)大其業(yè)務(wù)版圖，業(yè)務(wù)覆蓋范圍從福建大本營擴(kuò)展到多個(gè)核心經(jīng)濟(jì)區(qū)的主流一二線重點(diǎn)城市，建立起包括海西經(jīng)濟(jì)區(qū)、長三角區(qū)域、環(huán)渤海區(qū)域、粵港澳大灣區(qū)、華中區(qū)域及西南區(qū)域等六大區(qū)域的全國性布局，目前禹洲的在長三角區(qū)域的占比已大幅超過福建（所在的海西經(jīng)濟(jì)區(qū)），并持續(xù)在大灣區(qū)尋求更多的土地收購機(jī)會，以進(jìn)一步擴(kuò)大集團(tuán)在大灣區(qū)的業(yè)務(wù)規(guī)模。

德銀認(rèn)為，在2020年實(shí)現(xiàn)千億規(guī)模之后，禹洲將繼續(xù)把握機(jī)會保持合理穩(wěn)健的規(guī)模發(fā)展，進(jìn)一步提升市占率，過去六年禹洲持續(xù)保持高速的銷售增長，2018年至2020年的年復(fù)合增長率達(dá)38%，顯著優(yōu)于同業(yè)。德銀預(yù)計(jì)，未來禹洲的權(quán)益銷售仍將在現(xiàn)有基礎(chǔ)上保持可觀增長，值得期待。

德銀認(rèn)為，持續(xù)提升的銷售表現(xiàn)將帶動禹洲未來收入升幅持續(xù)，在強(qiáng)勁增長的合約銷售支持下，預(yù)計(jì)禹洲物業(yè)開發(fā)的收入增幅將優(yōu)于行業(yè)平均水平。與此同時(shí)，鑒于禹洲在收并購方面有豐富的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)及多個(gè)成功案例（截至2019年底，過往收并購與招拍掛比例約為50%：50%，收并購占比高），德銀認(rèn)為相較于公開市場的招拍掛，禹洲可以通過收并購的方式以更合理的成本來吸納優(yōu)質(zhì)土儲，在房地產(chǎn)市場處于緊縮政策周期時(shí)，將可以為集團(tuán)開拓出更大的利潤空間。

德銀進(jìn)一步指出，即將分拆的物管業(yè)務(wù)將成為禹洲的全新增長極。12月，禹洲集團(tuán)公布建議拆分其附屬公司禹佳生活服務(wù)于香港聯(lián)交所主板獨(dú)立上市。目前禹佳生活服務(wù)已向香港聯(lián)交所遞交上市申請表格，德銀預(yù)測分拆后有望以實(shí)物分派的形式派發(fā)予禹洲集團(tuán)現(xiàn)有股東，帶來額外股息收益，這將極大釋放公司潛在價(jià)值，進(jìn)一步提振股價(jià)，值得市場關(guān)注。

債務(wù)結(jié)構(gòu)方面，德銀指出，惠譽(yù)給予禹洲BB-評級，穆迪則為Ba3評級，且展望均為穩(wěn)定。與可比同業(yè)相比來看，禹洲擁有更高的現(xiàn)金短債比、更低的短期債務(wù)比率以及更長期的債務(wù)久期，顯示禹洲的流動性更為強(qiáng)勁，認(rèn)為禹洲未來2至3年的債務(wù)水平會維持穩(wěn)定。與此同時(shí)，禹洲致力于提高ESG評級，維持MSCI（明晟）BBB的評級，于中國內(nèi)地房地產(chǎn)企業(yè)中名列第一，2020年8月、2021年1月發(fā)行了兩筆綠色美元債券，年期和超額認(rèn)購倍數(shù)均引領(lǐng)同業(yè)，這都有助禹洲享有更低的債務(wù)成本。