國(guó)際知名投行中銀國(guó)際近日發(fā)表固定收益類研究報(bào)告，禹洲集團(tuán)（01628.HK）美元債表現(xiàn)已經(jīng)逐漸表現(xiàn)出一定程度的企穩(wěn)跡象。報(bào)告指出，禹洲集團(tuán)2020年的盈利下降屬一次性的，主要原因在于部分項(xiàng)目延遲交付導(dǎo)致收入延遲確認(rèn)，以及高利潤(rùn)項(xiàng)目未并表導(dǎo)致毛利率下降，而禹洲的資產(chǎn)負(fù)債表仍十分穩(wěn)健。中銀國(guó)際認(rèn)為，目前禹洲的債券價(jià)格已充分反映了近期所有的負(fù)面因素，并且公司近期的債券回購(gòu)展現(xiàn)了公司的充分信心，市場(chǎng)信心得以提振，預(yù)計(jì)集團(tuán)在中期盈利的恢復(fù)將繼續(xù)支持債券的表現(xiàn)。

禹洲集團(tuán)2020年合約銷售額為人民幣1,050億元，同比大幅增長(zhǎng)39.7％，遠(yuǎn)超過其年度銷售目標(biāo)，創(chuàng)下歷史新高，展現(xiàn)出集團(tuán)強(qiáng)勁的銷售能力。盡管確認(rèn)收入同比下降至人民幣104億元，但這種下降是一次性的，主要原因是上海、武漢和唐山等地部分項(xiàng)目延遲交付導(dǎo)致。另一方面，禹洲預(yù)收賬款高達(dá)人民幣228億元，同比顯著增長(zhǎng)164％，這充分反映出未來盈利的高確定性。

中銀國(guó)際認(rèn)為，禹洲集團(tuán)毛利率下降一方面是由于某些區(qū)域當(dāng)?shù)氐南迌r(jià)政策導(dǎo)致毛利率下降，另一方面是由于部分高利潤(rùn)的項(xiàng)目未并表所致。管理層預(yù)計(jì)，公司毛利率在2021年將回升至20％左右，目前已售未結(jié)的項(xiàng)目毛利率約為20%-25％。

從資產(chǎn)負(fù)債表來看，中銀國(guó)際表示，禹洲集團(tuán)目前財(cái)務(wù)狀況十分穩(wěn)健，“三道紅線”中兩條均位于綠檔，其中凈負(fù)債率為85.8%，現(xiàn)金短期債比為1.83，均遠(yuǎn)優(yōu)于監(jiān)管要求，展現(xiàn)出充足的流動(dòng)性。另一個(gè)指標(biāo)即剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率也從2020年中期的79.8%下降至2020年底的77.9％，管理層有信心該指標(biāo)將在未來盡快達(dá)標(biāo)。禹洲一直采用審慎的財(cái)務(wù)政策，積極主動(dòng)進(jìn)行債務(wù)管理，目前公司已準(zhǔn)備好充足的資金來償還今年5月到期的美元債，并為所有短期內(nèi)到期的債務(wù)制定了周密的融資計(jì)劃。截至2020年12月31日，集團(tuán)的平均融資成本為7.19％，比2020年中期的7.22％下降了0.03個(gè)百分點(diǎn)。

禹洲一直保持充足的現(xiàn)金，截止2020年底，禹洲集團(tuán)在手現(xiàn)金約人民幣345億元，并且有充足的資金用于債券回購(gòu)和股票增持，流動(dòng)性十分充裕。公告顯示，禹洲集團(tuán)于2021年3月31日及4月1日在公開市場(chǎng)已購(gòu)回2025年票據(jù)、2026年票據(jù)I、2026年票據(jù)II及2027年票據(jù)，總規(guī)模達(dá)2,000萬美元。禹洲多支美元債價(jià)格均有一定的上漲，市場(chǎng)信心得以提振。

中銀國(guó)際指出，截至2020年底，禹洲新斬獲21幅優(yōu)質(zhì)地塊，可售貨值高達(dá)人民幣1,087億元，且全部位于一、二線核心城市，其中包括位于粵港澳大灣區(qū)的3個(gè)城市更新項(xiàng)目，可售貨值約337億元人民幣。截至2020年底，集團(tuán)土地儲(chǔ)備總可售建筑面積約2,310萬平方米，足以滿足未來三到四年的發(fā)展需求。2021年禹洲的可售貨值約人民幣1,846億元，同比增長(zhǎng)15.6％，其中92％位于一二線城市。此外，禹洲物業(yè)管理和商業(yè)營(yíng)運(yùn)服務(wù)的分拆計(jì)劃工作正在順利進(jìn)行當(dāng)中，預(yù)計(jì)將在今年之內(nèi)完成分拆上市，這將進(jìn)一步釋放其潛在價(jià)值，提高派息水平。