國際著名投行法國巴黎銀行（以下簡稱“法巴”）近日發(fā)布債券研究報告，指出禹洲集團(tuán)（01628.HK）2020年的損益表受部分項目延遲交付和合聯(lián)營公司收入未能并表的影響，表現(xiàn)不及預(yù)期，該行認(rèn)為相關(guān)非現(xiàn)金因素造成的問題會在短時間內(nèi)得到解決。法巴提及禹洲集團(tuán)沒有更換審計師的打算，有信心滿足更嚴(yán)格的審計要求，并強調(diào)公司的資產(chǎn)負(fù)債表未受影響，流動性充裕，再融資壓力不大。維持“推薦買入”評級。

管理層表示部分項目因疫情延遲交付導(dǎo)致2020年的確認(rèn)收入減少，受影響的項目主要有武漢項目、上海項目和合肥項目。同時，受部分確認(rèn)收入未能并表的影響，有部分銷售的確認(rèn)收入從子公司轉(zhuǎn)出至合聯(lián)營公司，使得合聯(lián)營公司的利潤激增。需要關(guān)注的是，集團(tuán)的合約負(fù)債在2020年大幅增加，子公司、合營公司和聯(lián)營公司的合約負(fù)債分別為人民幣228億元、人民幣377億元和人民幣119億元。合聯(lián)營公司在集團(tuán)整體稅前利潤的占比也從2019年的2.5％飆升至2020年的157％，這印證了減少的收入去到了合聯(lián)營公司。集團(tuán)表示2021年確認(rèn)收入將恢復(fù)至正常水平，預(yù)計將達(dá)人民幣270億元，毛利率約20%。

管理層確認(rèn)沒有更換審計師事務(wù)所的計劃，意味著公司有信心能夠滿足審計師更嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)。董事局主席宣布將繼續(xù)選擇以股代息，表明對公司發(fā)展前景充滿信心。管理層也確認(rèn)已獲得主要銀行對今年新發(fā)的21銀團(tuán)的口頭豁免，不用提前償還該筆貸款，體現(xiàn)了各大銀行繼續(xù)支持禹洲的積極信號，并認(rèn)可集團(tuán)本次收入降低是一次性事件。

法巴指出禹洲集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債表仍然保持穩(wěn)健，流動性充裕，手頭現(xiàn)金達(dá)人民幣345億元，短期債務(wù)約人民幣189億元。公司將繼續(xù)加強運營管理，嚴(yán)格把控施工進(jìn)度。今年集團(tuán)總計可售貨源達(dá)人民幣1,846億元，目標(biāo)完成人民幣1,100億的合約銷售，對比于2020年66%的去化率，今年去化率達(dá)60%即可完成目標(biāo)，預(yù)計目標(biāo)達(dá)成率較高。

法巴預(yù)測禹洲集團(tuán)未來的在手現(xiàn)金將達(dá)約人民幣359億元的水平，短期債務(wù)將降至約人民幣149億元的水平。同時，管理層透露集團(tuán)擁有充足的離岸現(xiàn)金，用于償還即將到期的美元債，并在公開市場中回購債券和股票以彰顯公司的信心和資本實力。管理層表示爭取在未來2年 “三條紅線”全部達(dá)到綠檔標(biāo)準(zhǔn)，再融資壓力將進(jìn)一步減小。