2018.08.20
安信國際：禹洲地產(chǎn)逆周期中防守性強(qiáng) 首次覆蓋給予買入
- 發(fā)布者：集團(tuán)新聞
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安信國際認(rèn)為禹洲地產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)債比率處于健康水平，土地儲備多位于深耕區(qū)域，下半年預(yù)計可以恢復(fù)銷售，維持2018年600億元銷售目標(biāo)。該行首予禹洲地產(chǎn)“買入”評級，目標(biāo)價6.0港元。
穩(wěn)打穩(wěn)扎風(fēng)控為上
禹洲地產(chǎn)（“禹洲”）創(chuàng)始于1994年發(fā)跡在廈門，并于2009年在港上市。截至2017年底，我們估計公司土地儲備的總貨值約2,200億元（人民幣·下同，特別指明除外），權(quán)益貨值約1,600億元。加上年初開始對沿海家園進(jìn)行的收購活動，我們估計現(xiàn)時總貨值約3,000億元。公司現(xiàn)時主力在福建及長三角地區(qū)發(fā)展，并開始打入華中及華南大灣區(qū)等地。城市布局在深耕地區(qū)，并配以新發(fā)展區(qū)域的省會熱點(diǎn)城市，發(fā)展策略穩(wěn)重保守，在逆周期中防守性強(qiáng)。
一路走來四平八穩(wěn)
公司沿用深耕主力城市策略，在主要城市占有率都能保持高位，穩(wěn)中有升。深耕策略推進(jìn)過程雖然較慢，但可降低發(fā)展風(fēng)險，并在項(xiàng)目周轉(zhuǎn)及利潤中取得平衡以優(yōu)化公司利潤。盡管受土地成本上升影響，預(yù)期毛利率會從高位回落，但會維持優(yōu)于同業(yè)水平。
資產(chǎn)負(fù)債表健康
在擴(kuò)張土儲的同時，積極控制凈負(fù)債率和融資成本。2017年禹洲凈負(fù)債率約77%，與前期相約并處于行業(yè)平均水平。此外公司積極探索不同融資渠道，提前贖回高息債券，整體融資成本逐步降低。為了應(yīng)付償還2019-20到期的80億元公司債券，公司把握了有利的窗口期，成功發(fā)行了共10億美元的優(yōu)先票據(jù)。加上公司在港獲得3億美元的銀團(tuán)貸款，基本可覆蓋短期債務(wù)，我們認(rèn)為短期壓力得以舒緩。
預(yù)期下半年銷售增長恢復(fù)
公司2018年首七個月的總銷售約245億元，同比基本持平。上半年銷售增長放緩的主因是新項(xiàng)目推進(jìn)時間差?所至，預(yù)期下半年會加快推盤節(jié)奏，在長三角城市如蘇州、杭州等會推出新項(xiàng)目，公司對完成全年目標(biāo)600億元銷售還是充滿信心。從過往歷史數(shù)據(jù)看來，上、下半年銷售的分布為40-60。公司2018上半年的銷售額約215億元，相當(dāng)于約全年目標(biāo)的36%。雖然上半年項(xiàng)目推進(jìn)略慢，但還算在合理水平，考慮2018年可售資源約1,000億元且集中在海西區(qū)及長三角等熱點(diǎn)地區(qū)，全年達(dá)標(biāo)應(yīng)該沒有問題。
